●股票市場對于社會資源配置發(fā)揮雙重功能：一是籌資功能，一是優(yōu)化資源配置功能
●我國股市籌資功能發(fā)揮得比較充分，但資源配置功能發(fā)揮欠佳
●建立退市機制有利于優(yōu)化資源配置，降低投資風險
●新興股市發(fā)展要經(jīng)過四個階段，我國現(xiàn)在處于第三個階段
股票市場對于社會資源配置發(fā)揮著雙重的功能，其一是籌資功能，即將潛在的儲蓄轉化為生產(chǎn)性投資；其二是優(yōu)化資源配置的功能，即將一定時期內(nèi)既定數(shù)量的資金引導到高效益的有發(fā)展前景的企業(yè)中去。第一項功能的發(fā)揮取決于發(fā)行市場的有效運作；第二項功能的發(fā)揮取決于交易市場的有效運作。這兩項功能的充分發(fā)揮都與股市的結構、對股市的監(jiān)管、上市公司的治理結構等一系列制度性的安排密切相關。
對新興股市來說，股市籌資功能發(fā)揮的目標一般比較容易實現(xiàn)。它取決于國家政策的放開，股票發(fā)行方法的改進，一般投資者對在股票市場進行風險投資意識的覺醒。識別股市籌資功能發(fā)揮理想與否的指標包括股市籌資額是否迅速增長，上市公司的數(shù)量是否增加，開戶的投資者數(shù)量是否增加等等。以這些標準來衡量，中國股市發(fā)展10多年以來，籌資功能的發(fā)揮應該說是比較充分的。2000年我國發(fā)行股票共籌資3249億元人民幣，盡管對比同年全國全部金融機構各項貸款余額9.94萬億元還是一個較小的數(shù)字，但是與1990年的股市籌資額4.28億元相比，其增長速度是十分驚人的。通過股票發(fā)行方法的不斷改進和再籌資方法的逐步完善，上市公司的數(shù)量和開戶的投資者數(shù)量都有顯著增加，至2001年2月底，深交所和上交所上市公司的總數(shù)共為1108家，投資者開戶數(shù)為6024.24萬戶。僅以上市公司的數(shù)量來衡量，我國股市的規(guī)模已接近同期的加拿大多倫多證交所（上市公司總數(shù)為1404家），超過德國法蘭克福證交所（上市公司總數(shù)為987家）、法國巴黎證交所（上市公司總數(shù)為960家）和中國香港聯(lián)合交易所（上市公司總數(shù)為794家）。
在新興股市，與對股市籌資功能的發(fā)揮相比，股市優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮更為重要也更為困難。這一功能發(fā)揮充分的股市應該具有以下特征：
(1）有嚴格的上市標準和退市機制。股市具有增量資源配置功能。
(2）有結構層次豐富的證券市場，包括證交所市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場和地方性的證交所市場來容納不同水平的上市公司并為退市公司的股票提供繼續(xù)流通的場所。
(3）公司通過股市進行的兼并、收購、重組等活動活躍，股市具有存量資源配置功能。
(4）公司將上市與退市視為企業(yè)經(jīng)營活動的一種選擇，自愿性的退市與強制性的退市并存。具有這樣特征的股市能夠有效地建立起一種資金彈性流動機制，即資金迅速地從衰落的產(chǎn)業(yè)部門、經(jīng)營效益差的企業(yè)轉向新興的產(chǎn)業(yè)部門和經(jīng)營效益好的企業(yè)，從而實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，提升產(chǎn)業(yè)結構，促進國民經(jīng)濟的增長。資金在不理想的部門和企業(yè)沉淀的時間越短，對于整個經(jīng)濟的發(fā)展就越有利。據(jù)有關專家研究，美國經(jīng)濟在近年來之所以能取得強勁增長，與它的資金彈性流動機制運行完善有關，而日本經(jīng)濟的衰退在很大程度上受其缺乏彈性的資金流動機制影響。
在中國股市的發(fā)展過程中，有關部門一直在向著完善其優(yōu)化資源配置的功能的方向努力。在建立上市標準、規(guī)范上市公司的配股行為、管理上市公司的收購和兼并活動等方面都逐步地建立起相應的監(jiān)管制度并取得了積極的效果。但是，在優(yōu)化股市資源配置功能的發(fā)揮方面我國股市一直存在著一個薄弱的環(huán)節(jié)，即缺乏退市機制。盡管《公司法》第152條規(guī)定上市公司必須符合的條件之一是三年連續(xù)盈利，但由于缺乏具體措施，不具有可操作性，致使一些劣質企業(yè)長期懸浮在股票市場之上，不僅對投資者的利益造成損害，而且也影響了證券市場的穩(wěn)定性，尤其不利于資源的最優(yōu)配置。為了從根本上改變這種狀況，今年2月23日，中國證監(jiān)會正式對外發(fā)布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》�！掇k法》針對連續(xù)虧損上市公司的暫停上市和終止上市作出了具體的規(guī)定。今年3月，九屆全國人大四次會議通過了《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十個五年計劃綱要》�！毒V要》指出，要完善市場退出機制，積極疏通和規(guī)范企業(yè)特別是上市虧損企業(yè)退出市場的通道。這更為退市機制的建立提供了良好的政策環(huán)境。近期內(nèi)有關管理層又對《辦法》作了進一步闡述。這意味著我國證券市場退市機制的建立已指日可待，這也標志著中國證券市場在走向成熟和規(guī)范化的方向又邁出了可喜的一步。
對于上市公司來說，退市機制建立最重要的意義在于使之珍惜自己的上市地位并認識到這一地位的保持取決于改善經(jīng)營提高效益的不懈努力。改變以往一旦上市就萬事大吉為所欲為的心態(tài)和行為。實際上，在任何規(guī)范化的證券市場，公司對于上市都是慎重考慮的。上市地位的取得固然要達到一定標準，上市地位的保持更需要兢兢業(yè)業(yè)，否則就會被市場"開除"。從長遠的角度看，退市機制的建立是對于上市公司改進經(jīng)營管理、努力最大化股東利益的一項硬性約束。已經(jīng)被掛上ST、PT"紅燈"的公司要爭取在寬限期內(nèi)使經(jīng)營確實有所改觀，如不能實現(xiàn)就要作下市準備，不能再存有僥幸心理。經(jīng)營和盈利水平正在下滑的公司要接受退市機制的警示，實實在在地扭虧為盈。盲目申請上市的公司要仔細權衡本公司是否能在一定時期內(nèi)保持上市地位，對上市持有慎重的態(tài)度。
對于投資者來說，退市機制的建立是一項利好消息。在這一機制建立之后，我國證交所市場上市公司質量良莠不齊的狀況會從根本上得到改觀，上市公司的整體水平會提高，投資者所面臨的市場投資風險會降低。
對于證券監(jiān)管部門來說，建立退市機制短期內(nèi)要完成一系列制度性的和技術性的工作，包括對上市公司的虧損信息披露要求，上市寬限期的設置，對下市公司股東權益的保護等。從長期來看，為了使我國證券市場優(yōu)化資源配置的功能得以充分發(fā)揮，退市機制的建立僅僅是步驟之一。我國還需要進一步豐富證券市場的結構層次，逐步建立起產(chǎn)業(yè)板市場、場外交易市場和地方性的證券市場，使退市公司?quot;承接市場"和"中轉站"，緩解公司和股東一下子退出市場的壓力。我們既可以參考美國證券市場的分立式不同板塊市場的做法，也可以參考日本證券市場"一所二部"市場的做法。此外，應該放開在股市進行兼并、收購和重組的活動，使股市的存量資源配置功能進一步發(fā)揮。
回顧一般新興股市發(fā)展規(guī)范上市和退市機制的道路，大致要經(jīng)過幾個階段，第一階段，上市標準不明確，企業(yè)不計后果，蜂擁而上。第二階段，有明確的上市標準而無退市機制，企業(yè)仍有盲目的上市沖動，不注重經(jīng)營效益改進。第三階段，有明確的上市標準和退市機制，企業(yè)對上市開始謹慎，并注重經(jīng)營效益提高。第四階段，有明確的上市標準和退市機制，有活躍的兼并和重組活動，企業(yè)的經(jīng)營全面得到改善，一些企業(yè)出于經(jīng)營的通盤考慮，會主動申請退市，強制性的退市會減少。我國股市的發(fā)展現(xiàn)在已進入了第三個階段。我們相信，它會繼續(xù)朝著健康成熟、監(jiān)管有序的方向發(fā)展，對于資源的優(yōu)化配置發(fā)揮更為積極的作用。
